3.6 期权策略

核心概念

期权策略通过组合现货和不同期权头寸来实现特定的市场观点和风险收益特征。

Quant Link：期权策略是量化交易的核心武器。从散户的 Covered Call 到机构的 Volatility Arbitrage（波动率套利——利用不同期权之间隐含波动率的差异获利），不同策略对应不同市场环境——关键在于理解每个策略的 Greeks 暴露。

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策略一：Covered Call（备兑看涨）

组合：买入股票 + 卖出 1 手看涨期权

市场观点：温和看涨或中性，愿意以行权价卖出股票。

手工计算

参数：股价 $S_0 = 100$，行权价 $K = 105$，期权费 $C = 3$（卖出看涨获得 $3/股）。

到期股价 $S_T$	股票损益	卖出看涨损益	总损益	组合价值
$90$	$-10$	$+3$（期权作废）	$-7$	$93$
$100$	$0$	$+3$（期权作废）	$+3$	$103$
$105$	$+5$	$+3$（期权作废）	$+8$	$108$
$110$	$+10$	$+3 - (110-105) = -2$	$+8$	$108$
$115$	$+15$	$+3 - (115-105) = -7$	$+8$	$108$

最大收益：$K - S_0 + C = 105 - 100 + 3 = 8$（当 $S_T \geq K$）

盈亏平衡点：$S_0 - C = 100 - 3 = 97$

特点：牺牲上涨空间换取下行保护（$3/股的权利金缓冲）。

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策略二：Protective Put（保护性看跌）

组合：买入股票 + 买入 1 手看跌期权

市场观点：看好股票，但希望对冲下行风险（相当于为股票"买保险"）。

计算要点

参数：股价 $S_0 = 100$，行权价 $K = 95$，期权费 $P = 2$。

到期股价 $S_T$	股票损益	买入看跌损益	总损益
$85$	$-15$	$(95-85) - 2 = +8$	$-7$
$95$	$-5$	$0 - 2 = -2$	$-7$
$100$	$0$	$0 - 2 = -2$	$-2$
$110$	$+10$	$0 - 2 = -2$	$+8$
$120$	$+20$	$0 - 2 = -2$	$+18$

特点：下行风险有限（最大损失 = $S_0 - K + P$），上行空间无限。相当于保险——你要付保费，但保住了最坏情况。

Quant Link：保护性看跌是机构投资者的常用对冲工具。大型基金在财报季或宏观事件前买入看跌期权，相当于为整个组合支付"保险费"。

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策略三：Straddle（跨式组合）

组合：同时买入 1 手看涨期权 + 1 手看跌期权（相同行权价和到期日）

市场观点：预期市场将有大幅波动，但不确定方向（博取波动率）。

手工计算

参数：$K = 100$，看涨期权费 $C = 5$，看跌期权费 $P = 5$，总成本 $= 10$。

到期股价 $S_T$	看涨损益	看跌损益	总损益
$80$	$(80-100)^+ - 5 = -5$	$(100-80) - 5 = +15$	$+10$
$90$	$-5$	$(100-90) - 5 = +5$	$0$（BE）
$100$	$-5$	$-5$	$-10$（最大损失）
$110$	$(110-100) - 5 = +5$	$-5$	$0$（BE）
$120$	$(120-100) - 5 = +15$	$-5$	$+10$

盈亏平衡点：

• 下行：$K - (C + P) = 100 - 10 = 90$
• 上行：$K + (C + P) = 100 + 10 = 110$

最大损失：$C + P = 10$（股价等于行权价时）

Quant Link：Straddle 是多空博弈的经典策略。其 Vega 为正——隐含波动率上升时获利。市场恐慌期间（如金融危机、疫情冲击）Straddle 往往表现优异。量化研究员常通过"波动率曲面"（不同行权价和到期日的隐含波动率构成的 3D 图表）定价来发现被低估的 Straddle。

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策略四：Bull Spread（牛市看涨价差）

组合：买入较低行权价看涨 + 卖出较高行权价看涨（相同到期日）

参数：买入 $K_1=100$ 看涨（费 $5$），卖出 $K_2=110$ 看涨（费 $2$）。净支出 $= 5 - 2 = 3$。

到期股价 $S_T$	买入 $C_{100}$ 损益	卖出 $C_{110}$ 损益	总损益
$95$	$-5$	$+2$	$-3$
$100$	$-5$	$+2$	$-3$
$105$	$0$	$+2$	$-1$
$110$	$+5$	$+2$	$+4$
$115$	$+10$	$+2 - 5 = -3$	$+4$（上限）

最大收益：$(K_2 - K_1) - \text{净支出} = (110 - 100) - 3 = 7$ 上限锁定

特点：限制上行空间以降低初始成本。适合温和看涨预期。

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Greeks 暴露对比

策略	Delta	Gamma	Theta	Vega
Covered Call	正（较低）	负	正	负
Protective Put	正（较低）	正	负	正
Straddle	中性（≈0）	正	负（大）	正（大）
Bull Spread	正	正	负	中性

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关键公式总结

策略	组合	最大收益	最大损失
Covered Call	股票 + 卖出看涨	$(K - S_0) + C$	$S_0 - C$
Protective Put	股票 + 买入看跌	无限	$S_0 - K + P$
Straddle	买入看涨 + 看跌	无限	$C + P$
Bull Spread	买入低 $K$ 看涨 + 卖出高 $K$ 看涨	$(K_2 - K_1) - \text{净支出}$	净支出

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